股權融資過程中，公司估值最為核心，也很是燒腦。一家公司的內在價值，與所在行業、發展階段、商業模式、財務指標等都有千絲萬縷的關係，因此投資人為此構建了多種多樣的估值方法。

融資實踐中，就估值的博弈，足以令中小企業主們頭暈。為更好地實現企業股權價值，

理解投資人的估值邏輯，成為中小企業的必修課

。

總體來看，估值方法主要分為兩類：一是

相對估值法

，即與外部可比公司做橫向對比；二是

絕對估值法

，即以公司自身的未來現金回報來估值。此外，如重置成本法、清算價值法等也是特定情境的常用方法。

本文整理了十一種常見的估值方法，供企業朋友學習瞭解。

投資人給企業估值的方法（來源：微木諮詢）

01｜相對估值法

相對估值法，顧名思義，就是

找到可以類比的企業股權價值進行比較，

從

而得出目標企業的估值。

使用相對估值法進行股票估值，一般分為以下三步：

一是選取可比公司

。指與公司所處的行業、主營業務、商業模式、資本結構等方面相同或相近的公司。

二是計算可比公司的估值指標

，比如市盈率、市淨率等（詳見下文）。

三是根據可比公司的估值指標，計算目標公司的估值

。

因此，

選取可比公司是相對估值法的共性

。可比公司與目標公司的相似度高低，決定了這種方法準確度的好壞。這也是相對估值法的侷限所在。

基於共性，

不同的估值指標決定了不同的相對估值方法。

本文選取七種最常用的估值方法做介紹。

方法一：市盈率P/E估值法

市盈率P/E，是

由公司股權的市場價值除以公司淨利潤得出的比率。

即：

市盈率=公司市值/淨利潤

。該指標反映了市場對公司的收益預期。

使用市盈率法估值時，首先選擇可比企業，根據可比企業的市值、淨利潤計算出可比市盈率。再根據可比公司市盈率與公司淨利潤，計算出公司價值。

即：

公司股權價值=可比公司市盈率*公司淨利潤

因為直觀、簡單，市盈率估值法在資本市場得到廣泛應用。

但是它的侷限性也很明顯。一是當公司收益或預期收益為負值時，無法使用該方法；二是該方法使用短期收益作為引數，無法體現出公司成長性帶來的價值。

比如兩家盈利相同的公司，如果一家增速3%，另一家增速60%，如果應用市盈率法，則兩家市值相同，顯然難以說通。

為了彌補市盈率P/E估值法對企業成長性估計的不足，投資人會採用市盈增長比率PEG法作為輔助指標。

方法二：市盈增長比率PEG估值法

市盈增長比率PEG，是

由公司的未來市盈率除以公司淨利潤的未來增長率得出的比率

。即：

市盈增長比率PEG=（公司市值/淨利潤）/（淨利潤年度增長率*100）

使用市盈增長比率估值時，一般先選取可比公司，並根據可比公司的市盈率（計算方式如上所述）、未來3-5年的淨利潤複合增長率，計算出可比公司市盈增長比率PEG，再乘以公司的淨利潤、淨利潤增長率，得出公司估值。

即：

公司股權價值=可比公司市盈增長比率PEG*公司淨利潤增長率*公司淨利潤

通常來說，PEG值低於1，說明企業價值可能被低估，或者投資人對企業的成長性預測較悲觀。PEG值處於1-1。5，是估值相對合理可接受的範圍。PEG值高於1。5時，則可能存在泡沫，或者投資人認為企業後期的成長速度會加快。

市盈增長比率主要用於考察公司的成長性，在實際應用過程中仍有較大侷限性。比如估算過程中應用了市盈率和公司預測的未來淨利潤，所以該方法除具備前述市盈率的缺陷外，對公司未來淨利潤預測的主觀性也會帶來估值偏差。

方法三：市現率PCF估值法

市現率PCF，是

由公司股權的市場價值除以公司經營淨現金流得出的比率

。即：

市現率PCF=公司市值/經營淨現金流

。相比市盈率依託於利潤表、市淨率依託於資產負債表，市現率則依託於現金流量表反映公司價值。

使用市現率估值時，一般先選取可比公司，根據可比企業的市值、經營淨現金流計算出可比市現率。再根據可比公司市現率與公司經營淨現金流，計算出公司價值。

即：

公司股權價值=可比公司市現率*公司經營淨現金流

因為經營淨現金流的操縱空間相對淨利潤、淨資產較小，所以該方法的真實性更可靠，適合同行業不同公司經營質地的對比。

但需注意，市現率估值基於一個假設，即公司經營淨現金流越大，公司創造價值的能力越強。但是，對於

經營淨現金流為負的新興行業，該方法並不能有效反映公司的成長價值

。

方法四：市淨率P/B估值法

市淨率P/B，是

由公司股權的市場價值除以公司淨資產得出的比率

。即：

市淨率=公司市值/淨資產

。該指標是從公司資產價值的角度估計公司價值。

使用市淨率估值時，首先選擇可比企業，根據可比企業的市值、淨資產計算出可比市淨率。再根據可比公司市淨率與公司淨資產，計算出公司價值。

即：

公司股權價值=可比公司市淨率*公司淨資產

市淨率估值法有個重要假設，公司的淨資產越高，創造價值的能力越強，公司市值隨之越高。

但是，對於很多輕資產行業，主要創造價值的資源如人才、品牌等，並不能透過淨資產體現出來。所以

該方法在反映不同資產價值、體現企業未來成長性等方面具有較大侷限性

。

相比而言，淨資產估值法

較適合銀行、保險、房地產這類資本密集型行業

。

方法五：市銷率P/S估值法

市銷率，是

由公司股權的市場價格除以公司銷售收入計算得出的比率

。即：

市銷率=公司市值/銷售收入

。該指標可以用於確定公司相對於銷售業績的價值。

使用市銷率估值時，首先選擇可比企業，根據可比企業的市值、銷售收入計算出可比市銷率。再根據可比公司市銷率與公司銷售收入，計算出公司價值。

即：

公司股權價值=可比公司市銷率*公司銷售收入

該方法的邏輯在於，公司透過營業收入創造價值，營業收入越高，創造的價值越多，市場價值越高。

相比市盈率、市淨率，市銷率估值方有兩個優勢。一是

市銷率可以應用於所有公司

。因為幾乎所有公司都有銷售收入，但利潤、淨資產都可能為負，從而導致計算結果無意義。二是

市銷率的可比性更強

。市銷率採用銷售收入作為分母，不像市盈率、市淨率受到折舊、存貨、資產減值準備等影響，可操縱空間較小。

相應的，該估值方法的缺點同樣明顯：市銷率

不能反映公司的成本控制能力

，無法體現公司的盈利能力。

方法六：市值/某營運指標估值法

市值/某營運指標估值法，是

由公司股權的市場價格除以公司某類營運指標計算得出的比率

。其中營運類指標可以是使用者數量、GMV等。

一些新興行業或成長初期的公司，商業模式尚不成熟，未能實現穩定的收入與盈利，市盈率、市淨率等估值指標開始失效。

這時投資人往往會結合公司的模式特點，選取某項核心營運指標來獲取相對估值。比如網際網路公司發展初期，最常用的估值方式是日活DAU、月活MAU等，其邏輯即是使用者數量是驅動未來價值的核心變數。

具體計算公司價值的方法，與其他相對估值的邏輯類似，首先選取可比公司，再根據可比公司的指標計算出公司價值。

方法七：EV/EBITDA估值法

EV/EBITDA估值法，指

由企業價值（EV）除以息稅折舊前盈利（EBITDA）得出的比率。

其中企業價值是投入企業所有資本的市場價值，息稅折舊前盈利是扣除利息、所得稅、折舊、攤銷之前的利潤。

該方法

與P/E估值法的邏輯相似

，只是EV/EBITDA倍數使用企業價值（EV），即投入企業的所有資本的市場價值代替P/E中的股價，使用息稅折舊前盈利（EBITDA）代替PE中的每股淨利潤。

使用EV/EBITDA估值法時，首先選擇可比企業，根據可比企業的EV、EBITDA計算出可比EV/EBITDA。再根據可比公司EV/EBITDA與公司的EBITDA、債務價值，計算出公司的股權價值。

即：

公司股權價值=（可比公司EV/EBITDA）*公司EBITDA-債務價值

相比P/E，EV/EBITDA不受所得稅率、資本結構、折舊攤銷方法等因素的影響，使得不同市場的公司估值更具可比性。

但是，EV/EBITDA計算相對複雜，與P/E一樣不能體現出企業未來的成長性。實際應用中，需要結合其他估值法使用。

02｜絕對估值法

絕對估值法是

基於目標公司帶來的未來現金回報估算其內在價值的方法

。

該方法認為，價值源於未來流入的現金流，將這一筆筆的現金流分別以一定的折現率折回現在，再進行加總就得到了相應價值。

與相對估值法相比，絕對估值法的優點在於能夠較為精確地揭示公司股權的內在價值，但是如何正確建立財務模型、選擇引數會比較困難。

絕對估值法主要包括股利貼現模型（DDM）、自由現金流量貼現模型（DCF）和期權定價法等。本文重點介紹DDM與DCF法。

方法八：DDM股利貼現估值法

股利貼現估值法，是

將企業未來發放的全部股利作為現金流，以一定的貼現率進行折現，進而加總估算目標公司的價值

。

即：

公司股權價值=Σ公司未來發放的股利/（1+貼現率）

絕對估值法中，股利貼現為最基礎的模型。根據對股利增長率的不同假定，股利貼現可以分為零增長、不變（固定）增長、二階段增長和多元增長。

因為股利貼現估值法的

前提是股利相對恆定。

所以該方法適用於經營狀況穩定、股利發放穩定的企業，而對那些股利增長率有波動或根本就不發放股利的新公司來說，該方法並不適合。

另外，該方法的應用還

侷限於公司的股利政策

。即使兩個業績和規模相當的企業，可能因為股利政策的不同，經股利貼現模型計算出的價值出現很大差別。

方法九：DCF自由現金流貼現估值法

為避免DDM方法中股利的不確定，DCF估值法用自由現金流替代股利。

自由現金流，是在

保全公司經營規模和生產能力的前提下創造的可持續性現金流。

即：

自由現金流量=（稅後淨營業利潤+折舊及攤銷+其他非現金成本費用）-保全性資本支出

自由現金流貼現估值法認為，公司價值等於公司未來各年自由現金流量按照適當貼現率計算的現值之和。由此，將公司價值扣除債權價值，從而得出股權價值。

使用自由現金流貼現估值，首先要對未來公司的自由現金流進行估計後，再用適當的貼現率折現計算出公司的現有價值。

即：

公司股權價值=Σ公司未來的自由現金流/（1+貼現率）-債務價值

這種方法需要投資者充分了解公司的商業模式、建立財務模型，專業要求很高，因其估值邏輯基於企業的真正價值，備受價值投資者推崇。

但是，因為現金流折現估值需要做大量假設。比如公司未來業務增長速度、幾年內的投資額等，都具有較大的主觀性。巴菲特很重視自由現金流，但據芒格說他從沒見巴菲特真正計算過自由現金流。

實際操作中，該估值法適用於業務相對成熟、可預測性較強的公司，使用時可以與相對估值法做交叉驗證。

03｜其他估值法

方法十：重置成本法

重置成本指

重建一個與目前企業模式、產能、效率相同的企業需要花費的成本。

重置成本法將企業視為各類資產的組合體，在

對各項資產進行評估清查的基礎上，加總得到公司的估值

。

該方法的假設與市淨率相同，即資產驅動公司價值。故應用侷限性也較明顯，相對適用於資產密集型行業，如基建、能源等，對輕資產的科技公司並不適用。

方法十一：清算價值法

前述方法都是基於企業的持續經營狀況，透過貼現現金流法和基於市場的方法，求取公司價值。

清算價值法根據企業目前所有資產的變賣價值確定企業價值

。

只要資產負債表上資產的評估是準確的，對股東而言，所有資產甩賣清償後所剩的結果就是賬面價值（股東權益）。

該方法主要適用於陷入困境的企業估值。