如何更早發掘潛藏水下的優質專案？未來硬科技領域哪些賽道更值得被投資？
整理|趙莎莎
2021年7月22日，科創板開市二週年之際，《財經》雜誌聯合科創資料研究中心（SMDC）在上海共同舉辦“國家情懷——2021科創之夜”活動，表彰總結過去一年為中國科創事業做出卓越貢獻的科創板上市企業、個人及科創服務機構。雲岫資本獲得了“2021科創板最具貢獻機構”獎。
科技企業在技術、應用、產業生態上天然存在高認知門檻，如何甄別具備高成長性科技企業正在成為許多投資機構成長的核心課題。
對於企業而言，融資更是一件極具戰略意義的事，除了充裕的資金支援，對於產業資源往往也有著強烈需求。
因此，用產業思維推動企業資本配置成為共識，這帶動著創業公司與投資機構的居間方“精品投行”向“產業投行”進發——以產業價值研究驅動挖掘專案；構建產業生態資源，促進上下游合作，在產業縱深裡為企業創造價值；進而圍繞核心企業和核心技術人才，助力產業整合與升級。
作為一家科技產業精品投行及投資機構，雲岫資本2017年便開始押注硬科技，至今已幫助一百多家科技創新企業完成融資或併購交易，深度覆蓋半導體、新材料、新能源、AI、智慧製造、企業服務、雲計算等新興科技產業領域。其服務的芯旺微電子、佰維儲存、星河動力、天機智慧、億芯源等專案均入選“專精特新”小巨人。
近日，《讀數一幟》與科創資料研究中心（SMDC）獨家對話雲岫資本創始合夥人兼執行長高超，探討如何更早發掘潛藏水下的優質科技專案，以及未來硬科技領域哪些賽道行業更值得被投資。
高超是中國高科技領域精品投行的開拓者之一，曾任清科資本合夥人，擁有10餘年精品投行業務及管理經驗，帶領雲岫團隊完成超140筆融資及併購交易，累計交易金額超300億人民幣。
《讀數一幟》：為什麼在2017年消費網際網路如日中天的時候開始關注半導體等高科技領域？
高超：
當時網際網路高度滲透在各大消費場景中，差異性日漸縮小，O2O呈現一片紅海。我們也因此有些迷茫，開始思考什麼才是創新創業的真正價值，下一個時代真正的投資機會在哪裡。
我們做了深入研究，發現隨著大資料、雲計算、人工智慧等技術的發展，數字化智慧化是這個時代最大的浪潮，它將廣泛地改變人類的生產生活方式，也是一個確定性的長期投資機會。而數字化智慧化背後的基礎技術是算力，這讓我們關注到了以AI晶片為代表的半導體領域。
得益於這樣的思考，我們在2017年完成了第一筆半導體交易，一家新興的邊緣計算晶片公司。我們也在同年開始服務智慧機器人企業，這些當年的冷門領域如今都炙手可熱。
《讀數一幟》
：雲岫資本是如何甄別投資半導體等科創企業的？
高超
：科技公司的本質是為客戶提供基於核心技術的產品或服務，而不是賣技術。所以我們對半導體等硬科技企業的判斷主要基於兩個視角，一是產業賽道，二是核心團隊及對應的核心技術門檻。
半導體是資訊科技產業的上游支撐產業，與下游應用息息相關。因此我們首先關注AI、資料中心、手機、汽車等下游需求巨大的產業鏈，在其中尋找代表未來的底層技術方向。比如隨著數字化的全面滲透，資料中心將迎來快速增長，我們圍繞資料中心思考其中具有核心技術門檻的產品有哪些，從而陸續佈局儲存主控晶片、GPU、DPU等細分領域公司。
2018年，中興事件爆發，國產替代刻不容緩。我們對半導體產業鏈進行全面的深度研究，重點關注其中國產化率最低、最“卡脖子”的半導體裝置及核心元件、半導體材料、EDA等工業軟體，以及高階數字和模擬晶片等大晶片。
《讀數一幟》
：確定賽道後，如何尋找有望成為行業龍頭的企業？
高超
：團隊的科研能力和量產經驗很重要。大部分科技產品，99%的技術原理大家都能夠知道，最難的是1%的工業量產經驗，這需要幾十年的積累。
因此，在半導體等硬科技領域有兩類團隊值得關注，一類是行業領軍人物帶領的從某家成功公司或高校實驗室出來的成建制團隊，他們站在巨人肩膀上，能夠快速產出創新成果；第二類，對於非常創新的領域，最好的組合是學術精英搭配極具量產經驗的行業老兵。
《讀數一幟》
：對於投資機構來說，併購也是重要的退出路徑，您如何看待半導體等硬科技行業的併購趨勢？
高超
：去年全球半導體併購非常火熱，英特爾、英偉達、Marvell等全球巨頭都圍繞自身戰略佈局進行了幾場高達四、五百億美元的鉅額併購。
國內半導體領域仍處“群雄逐鹿”期，但龍頭效應凸顯。資金、人才、客戶等多重資源正在湧入大晶片的龍頭企業、細分賽道的頭部企業。目前在國內的三、四千家晶片公司中，預計有50家將在10年後成為上百億美元市值的公司，這個過程中會發生許多併購整合，主要源於三方面的因素：
第一，行業頭部公司市值較高，有動力裝入新資產來支撐估值；第二，併購是晶片公司擴大業務規模的重要方式；第三，科創板小市值公司的未來流動性可能沒有那麼好，投資人透過大公司併購提前退出不失為一種好的方式。
《讀數一幟》
：遇到“專精特新”的細分領域科創企業，釐清核心技術真實性、含金量並不容易，雲岫資本是如何研究這些“科創小巨人”的？
高超
：工信部公佈的4762家“專精特新”小巨人企業，主要集中於新一代資訊科技、高階裝備製造、新能源、新材料等中高階產業領域，這也是我們自2017年開始重點關注的領域。
科技投融資的門檻極高，不僅需要懂技術，更需要具備清晰的產業認知，瞭解上下游的價值鏈條、行業趨勢、賽道競爭格局，所以組建專業團隊是我們構建科技產業投行的第一步。
雲岫投研團隊匯聚了多位材料、半導體、量子資訊、光學等名校理工科博士，以及來自微軟亞洲研究院、華為、西部資料、應用材料等產業端的專家，掌握第一手的行業資料，對科技產業有深刻理解。
我們每日跟蹤分析半導體、新材料、智慧製造、企業服務等領域的政策、技術、產業動態及投融資併購事件，定期對細分賽道做深入研究和產業調查。每一個融資專案背後，都至少有一份成文報告。
以半導體為例，我們每半年釋出一次《半導體行業投資解讀》。今年6月，還將EDA/IP、裝置、材料、製造、晶片產品等半導體產業鏈關鍵環節的400家頭部公司梳理成產業圖譜，在集微半導體峰會上與行業同仁分享。
同時，雲岫建立了覆蓋科研院所等學術機構、頭部科技公司、產業龍頭，以及投資機構、律所等諮詢服務機構的智庫網路，在具體行業或企業問題上也會與智庫專家進行諮詢與探討。
《讀數一幟》
：雲岫是如何尋找標的企業的？是對各個環節逐一挖掘，還是有針對性地佈局產業鏈單個關鍵環節？
高超
：無論投資機構還是投行，都是在為產業服務，這是投資的使命。因此，我們以“產業投行”為經營理念，致力於以產業、資本融合視角挖掘產業鏈各環節頭部專案。
我們會在整個數字智慧產業裡定義關鍵領域，繼而深入產業，梳理產業鏈中的高價值環節，再在細分賽道中尋找有潛力成為領軍企業的創新公司。
比如，儲存產業鏈中，我們在晶片設計領域服務了英韌科技（儲存控制晶片）、恆爍半導體（NorFlash公司），在新型儲存器方向服務了昕原半導體（ReRAM），在模組領域服務了佰維儲存（消費級SSD廠商）、憶恆創源（企業級SSD），在雲端儲存裡服務了焱融科技（企業及儲存軟體）。
汽車產業鏈裡，我們服務了芯旺微電子（汽車半導體）、富特科技（新能源汽車Tier1廠商）和聯博精密（汽車電機定轉子）、西恩科技（鋰電池回收廠商）以及易控智駕（無人駕駛運營商）等。
在機器人領域，雲岫服務了天機智慧（工業機器人）、艾利特（協作機器人）、擎朗智慧（服務機器人）、Trifo（家庭機器人）以及宇樹科技（四足機器人）等眾多細分領域龍頭公司。
金融科技方向，我們服務了異構大資料分析平臺炎凰科技（異構大資料分析平臺）、金融認知計算引擎感易智慧（金融認知計算引擎）、AI客服機器人賽舵智慧（AI客服機器人）等。
完善產業生態的佈局過程中，雲岫資本也能夠作為橋樑，幫助各家企業在業務上實現協同與合作。
《讀數一幟》
：從未來3-5年的國內硬科技發展趨勢看，哪些賽道行業更值得被研究、投資？
高超
：從硬科技產業驅動因素看，我們認為需要重點關注國產替代和前沿創新兩大方向。
國產替代旨在構建穩定安全的產業鏈供應鏈。對於電子資訊、高階製造等先進技術領域的“卡脖子”的關鍵技術，包括基礎零部件及元器件、半導體裝置、EDA等工業軟體、半導體材料、高階數字和模擬晶片等，需要舉國之力加速發展。
現有的全球供應鏈格局是全球無數公司經過幾十年發展而來的，我們沒辦法什麼東西都自己做，需要重點開發關鍵元件和最新的技術路線，使得我們可以對別人“卡脖子”，同時在新技術上保持領先，實現彎道超車。
硬科技領域中，我們重點關注和研究四大方向：一是新一代資訊科技領域，包括半導體、人工智慧、IT基礎設施等；二是智慧製造領域，包括機器人、智慧汽車產業鏈、重大技術裝備、高階儀器裝置、航空航天等；三是新能源新材料領域，包含氫能與儲能、高階新材料等；四是前沿硬核科技領域，包括類腦智慧、量子資訊、基因技術等。
《讀數一幟》
：北京證券交易所的設立對科技產業會有怎樣的影響？
高超
：北京證券交易所是打造多層次資本市場的又一次重磅改革，是打造科技創新創業體系的重要一環。北交所的設立，為科技創新型中小企業，特別是“專精特新”型的科技企業打通了更具流動性的直接股權融資通道，也為科技領域早期投資機構建立了更便捷的退出通道，必將激發技術創業者的創業熱潮和早期投資機構在科技領域的佈局熱潮。
《讀數一幟》：雲岫資本未來還將如何服務科技創新？
高超：
成立6年來，雲岫已服務140多家科技創新企業，其中20多家企業擬在3年內申報科創板。
未來我們會從三個方面進一步擴充科創企業儲備庫，為科創企業提供更為專業系統的梯度培育服務。
對於早期專案，雲岫將積極參與科技成果轉化與硬科技早期專案的孵化。透過聚集的產業資源，在早期階段就幫助到科創公司。
對於成長、成熟期專案，雲岫將為其提供深度精品財務顧問服務，連結頂級財務資本、產業資本及產業鏈上下游資源。雲岫還成立了專業的硬科技併購團隊，可以廣泛參與到科技上市公司基於併購的產業整合中去。
雲岫也會透過直接投資，更深度陪伴半導體、新能源、新材料、智慧製造、基礎硬核軟體等中國硬科技產業細分領域領軍企業穩健成長。