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今年的暑假對線上教育來說並不快樂。

“雙減”政策落地後，主打K12學科教育的線上教育公司紛紛跳水、被迫轉型，匆匆探尋新道路。這場行業劇變之後，頭部上市企業的第一份財報就令人十分期待。

當新東方以及好未來兩家龍頭宣佈取消近期財報的釋出後，從教育硬體轉型的“新貴”網易有道，其財報就更加引人關注。

比起其它公司的狼狽，網易有道CEO周楓在電話會議中顯得格外從容，大方地談到雙減對公司的影響。擁有多條業務線並行自然是其底氣來源，但這份底氣究竟虛實幾何，還需要依靠資料來下最終結論。

01

高增長的背後是虧損

在一眾哀嚎聲中，網易有道的Q2財報顯得格外亮眼。

在2021年第二季度，總淨收入13億元人民幣，較去年同期增長107。5%，從業務結構來看，學習服務的淨收入超過9億元人民幣，貢獻了近七成營收。這其中的K12業務，在整體營收中佔比並沒有過半。

“我們相信，佔收入一半以上的其他業務不會受到監管的直接影響。”周楓的自信邏輯來自於此。

但是在財報中，有道特地說明，“學習服務的同比增長主要是由於線上課程的收入增加”，而線上課程中，有道精品課是絕對的主力。資料顯示，線上課程總收入共11億元人民幣，有道精品課佔比超過九成，同時在該業務中，K12學生是主要使用者群體。

如果從人數來看，精品課付費學員人數增速高達129%，大幅度增長帶動學習服務業務營收同比增長112。4%，但如此高的增速背後，92萬的學員數量中成人學員佔比僅13。4%。

如此來看，K12業務的影響可能會比想象中的更大。但硬體業務的高增速是否意味著網易有道擁有了“第二增長曲線”？

在所有業務中，增速最快的莫過於學習產品，較 2020 年同期增長 138。8%。有道特別指出，是由於詞典筆銷售額大幅增長。

然而，與高增速形成鮮明反差的是營收資料，該業務淨收入不過2億元，僅佔總淨收入的15%，雖然學習硬體產品是有道的老業務，但明顯線上教育才是主要營收來源。

從收入來看，網易有道Q2的標籤大概是高增長，但高增長的收入只是一個光鮮的表面，裡子的優劣還需要淨利潤來定義。

從財報中能夠明顯看出，有道依舊沒有實現盈利，甚至虧損有擴大趨勢。與去年上半年4。2億的虧損相比，今年上半年淨虧損高達8。5億元，增速高達102%。

在營業費用中能明顯看到，營銷費用佔比較大，達到81%，同比增長118。6%，高達9。7億元。對此官方的解釋是“主要是由於加大了銷售和營銷力度與我們的學習服務和產品相關，以及由於銷售和營銷團隊的擴大而產生的補償費用增加”。

在2019年第二季度，這一項費用支出僅1。22億元，2020年同期費用高達4。45億元，同比增長264。4%，可以看到今年的增速已經大幅下降，不難推測出是受到政策風向影響，去年暑期檔的燒錢大戰在今年幾乎熄火。

在K12市場，用虧損換市場是慣用手法，如今整個市場受到重創，不少線上教育公司開始把目光轉向其它教育市場，有道也表示，“對於線上課程部分，有道將重點關注成人課程和STEAM課程；對於學習產品，有道詞典筆產品已經實現規模和盈利能力，未來將繼續推出更多產品。”

而成人教育、素質教育、教育硬體這三個板塊，也是大部分準備轉型的線上教育公司的首選，這種用虧損換市場的打法或許還會再次出現。目前，已經有多家企業開始試探教育硬體的可能性，有包括位元組跳動在內的網際網路大廠，也有猿輔導等線上教育獨角獸，如果學習硬體也成為紅海，營銷和推廣費用或許也將進一步擴大。

目前網易有道的K12業務已經開始調整，包括停止暑期課、取消週末課程等，相關業務部門也在精簡，K12的輝煌時期一去不返，財報資料必然將受到較大影響，當費用的減少補不齊收入的降低，虧損勢必會進一步擴大。

在離開K12的下一個季度，網易有道能夠依靠什麼填補這個空缺？

02

多管齊下難補K12窟窿

在教育服務市場，網易有道一直都是多條腿跑路，但如果想靠其他板塊填補K12的空缺，恐怕還是比較困難。

成人教育是門好生意，有道早早地認識到這一點，也早早地開始了自己的佈局。2014年，網易有道推出有道精品課，圍繞全年齡段提供課程服務，但從歷年財報資料來看，有道精品課的主要營收依舊是靠K12撐起來。

自2018年提出“All in K12”的口號，線上教育業務就成了網易有道最大的收入來源，在招股書中也明確提到，K12付費學生人數遠遠多於成人付費學生。

2021年3月，有道精品課宣佈進行新一輪整改，“網易有道的成人學段課程將全部整合至‘網易雲課堂’，未來有道精品課將聚焦於服務中小學使用者。”從這一動作中不難看出有道對成人教育賽道的看好，意欲把這一業務擺到更重要的位置，培養成下一條增長曲線。

但是，成人教育市場大而雜亂，能夠細分成多個賽道，且每個細分賽道都早有玩家入駐，網易雲課堂的課程種類繁多，並未在某一領域深耕，造成其在各個方向佔有率都不高的局面，在整個成人教育市場並沒有走出明顯的優勢。

就Q2財報資料顯示，本期成人付費使用者雖然增速高達70。3%，但僅10萬人左右，使用者規模並不大。反觀猿輔導旗下主打成人職業教育的粉筆APP，2020年九月，付費使用者已經超過580萬人。

而在素質教育市場，網易有道從2016年起開始佈局，從程式設計到美術均有涉獵，例如最早推出的有道小圖靈就是一款程式設計課，致力於資訊學培訓，然而據公開訊息，僅在北京地區被部分中小學引入。

2020年上線的圍棋課程有道縱橫在市場上反響較好，作為針對4-8歲兒童的啟蒙課程，成為目前唯一一款“爆品”。據2020年財報顯示，第四季度有道縱橫的續報率高達70%，而本期電話會議中，有道縱橫課程續報率已經高達90%，但學員規模如何並未透露。

而同樣針對素質教育的猿輔導斑馬AI課系列，於2020年實現超50億的收入，今年更是推出南瓜科學在這一賽道加碼。作業幫也憑藉小鹿素質課加入STEAM教育賽道，除了線上教育行業中深耕多年的兩大獨角獸，在已上市的線上教育頭部公司中，新東方、好未來等也紛紛搶佔市場。

2021年，網易有道再次推出新產品星際小方，聯動有道小圖靈加碼少兒程式設計賽道，但新產品的競爭力有待考驗。教育硬體的血統註定有道並不是純粹的線上教育公司，而面對深耕教育的對手，網易有道的優勢恐怕並不在教育。

線上教育確實為網易有道貢獻了大部分營收，但K12業務的瘋狂無法複製，無論是成人教育還是STEAM教育，市場規模都很難在短時間內與K12比肩。

想填補K12的空缺，比起教育服務，網易有道最好的選擇可能會是教育硬體嗎？

03

長期才是最優解

？

當網易有道決定回到教育硬體，長期主義將成為必選項。

2021年，網易有道推出新產品詞典筆3。0，持續推動學習產品營收上漲，就財報資料來看，似乎硬體已經成為了“第二增長曲線”。

然而實際的戰場上，有道也走得艱難。深耕翻譯產品的選擇讓網易有道在詞典筆市場有一定的聲譽，但整個教育硬體市場競爭異常焦灼。

從產品功能上看，市面上各個品牌都大同小異，除了點讀、翻譯等基礎功能，搜狗糖貓詞典筆、網易有道詞典筆、科大訊飛阿爾法蛋詞典筆等紛紛做起加法，搭載古詩詞、天氣等多種功能，以增加產品優勢。而有道系列產品除了價格偏高，在效能、詞庫等方面均沒有太大優勢，這也就意味著可替代性較高。

當產品功能拉不開差距時，有道決定在內容上開始發力。近日，網易有道宣佈與人教社建立合作，與課本相結合開發新的詞典筆，期待用這支筆開啟學校的市場。這並不是有道的第一次嘗試，近幾年的時間中，有道一直推進詞典筆入校園的程序，但均為公益活動。

據公開訊息，網易有道於今年6月份向河北石家莊市第二中學南校區和衡水市第二中學捐贈詞典筆，推進校園資訊化建設，目前，有道已經與近500所學校建立合作，捐贈詞典筆，助力智慧校園建設。

這次與人教社的合作，更是將有道詞典筆與“正版教材”進行聯絡，希望能夠擴大詞典筆的使用場景，讓詞典筆能夠真正地被學校主動接納。然而詞典筆能否在全國範圍內順利鋪開仍舊充滿許多不確定性。

目前人教有道詞典筆已經在天貓等渠道開始預售，定價1299元，是系列中定價偏高的一款。而“正版音訊”也並非很難獲取，無論是正版磁帶還是MP3音訊都隨處可見，價格也非常便宜，家長是否會因“正版音訊”而願意為詞典筆支付高價，我們不得而知。

除了產品的競爭力問題，硬體產品對研發週期的需求也值得關注。雖然有母公司網易提供的運營支援，投入的研發成本也需要較長的時間才能轉化為產品，想在短時間內快速發展壯大並填補K12的空缺，困難不小。

如今K12缺位，被迫轉身的網易有道勢必需要一個適應期。

據網易集團公佈的訊息，其董事會計劃自9月2日開始，在不超過36個月的期限內，可在紐交所公開購買總金額不超過5000萬美元流通在外的有道美國存托股。這一舉動意味著有道方面已經做好繼續虧損的準備，希望市場能夠給予自己更多的耐心，並看好自己的長期發展。

虧損依舊是近期網易有道需要考慮的問題，當K12的快車道走到盡頭，業務方向被迫調整，網易有道開始冷靜，重審自己的未來。

高瓴資本創始人張磊曾經說過，“長期主義不僅僅是一種方法論，更是一種價值觀。流水不爭先，爭的是滔滔不絕。”或許，長期主義不僅僅是網易有道的最優解，也是目前的唯一解。