今年6月，王傳福在2021中國汽車重慶論壇上發表看法，認為中國品牌在技術層面已全面超越合資車企，到2030年，新能源車在中國市場佔比有望達到70%。
為了加速向電動化轉型，傳統車企宣佈將逐步停售燃油車型。日產計劃的是2025年後；本田計劃的是2040年，而大眾計劃2033年在歐洲市場停售，中國市場稍晚一些。
新能源車的競爭形勢愈演愈烈，內有蔚小理等新勢力車企飛速前進，外有特斯拉來勢洶洶。相比之下，老牌車企大眾集團的處境似乎有些尷尬。
已經在中國推出的5款ID系列車型，整體表現中規中距，價格優勢並不明顯。在轉型過程中，和蔚小理、特斯拉等造車新勢力相比，稍顯遲鈍。
大眾原計劃2021年新能源汽車銷量目標為100萬輛，中國市場承擔其中40萬輛。但近3個月的月交付量才剛剛過萬，全年實際銷量可能不超過10萬輛，大眾的轉型之路頗為艱難。
去年牽手國軒高科［002074。SZ］，開始佈局電池產業。但今年以來，國軒的電池產品又頻頻陷入質量糾紛，令人擔憂大眾是否選錯了物件。
國軒高科主營業務為動力鋰電池和輸配電裝置，電池產品貢獻了90%左右的收入，其中磷酸鐵鋰電池乘用車裝機佔比12%，國內排名第三；三元電池方面，去年引入大眾11億歐元投資，正在建造年產3萬噸高鎳三元正極材料專案。
1、三季報增收不增利
今年第三季度，國軒高科實現營收57。25億，同比增長40。4%；歸母淨利潤6783萬，同比下降20。45%；扣非歸母淨利潤虧損1。73億，同比增長10。33%。
歸母淨利潤的下降存在多重因素，其中營業成本、利息費用和資產減值損失帶來的影響比較大。
首先，營業成本同比增長54%，超過營收增幅，其中80%是原材料成本。
近5年毛利率持續下降，今年第三季度已跌至18。3%，未達到行業平均水平，還不及市值稍低的杉杉股份，更不用說和市值第一的寧德時代相比。
在動力鋰電池市場持續火爆的背景下，上游材料包括鋰鹽、電解液、銅箔、石墨、BMS等動力電池關鍵材料的價格持續上漲，進而造成材料成本上升。
為了獲得穩定、價格適中的原料來源，國軒高科也逐漸佈局全產業鏈，從礦產資源端到材料端、再到產品端，投資了鋰礦、正極、正極前驅體、負極、隔膜等領域。
飛速擴張帶來的不僅是預期產能的增加，還有巨大的資金壓力和資產損耗風險。為了應對多個地方在建專案的資金需求，公司多次增發、配股、發債以及借款。
截止今年第三季度，長、短期借款餘額為81。06億，比去年同期增長了61%。剔除預收款項後的資產負債率達到62%，資金壓力有點大。
利息費用隨之升高，在業績不理想的年份成為沉重的負擔，近2年幾乎是歸母淨利潤的3至4倍（暫不考慮所得稅）。
最後，由於產能的擴張、銷售業績增長等原因，資產減值損失居高不下，主要是存貨跌價和壞賬帶來的損失。
存貨主要包含原材料、成品電池和發出商品等，目前餘額為46。62億，較年初增長了45%。
存貨週轉天數達到227天，雖然比去年快了128天，但比起行業平均水平121天還是慢了很多。
按照國軒高科的解釋，今年銷售需求旺盛，因此備貨量增加。需要注意的是，電池產品的質量問題受到越來越多的關注，對技術投入的要求很高，更新換代的速度也很快。若存貨積壓半年以上，很可能會因過時而跌價。
存貨不能及時變現，同時應收賬款還在持續增長，今年第三季度已經達到70。54億，佔營收的比例為123%。
應收賬款高似乎是動力鋰電池行業的通病，主要是下游車企因獲得補貼的時間不定、可能無法及時回款。但國軒高科應收賬款佔營收的比例遠遠超過行業平均水平，存在很高的壞賬風險。
應收賬款的週轉天數接近一年，回款速度處於行業下游水平。
從今年中報來看，按單項計提壞賬的單位有七家，餘額接近6億，壞賬準備就計提了1/3；按組合計提方式下，所有應收款項的壞賬計提比例為11。57%，其中一年以內的款項即使計提比例低，但由於基數大，壞賬準備也超過2億。
中報已確認壞賬損失5296萬，三季報卻沒有確認壞賬損失，令人好奇，年末時貨款能全部收回嗎？按照往年的慣例，很有可能壞賬還不少。
2、折舊對利潤的影響
動力鋰電池行業屬於重資產行業，一方面在擴充產能方面需要龐大的資金投入；另一方面，專案建成後轉入固定資產，資產損耗將透過折舊逐年體現在利潤表中。
目前國軒高科的固定資產有69億，其中房屋和機器裝置佔比95%左右，折舊方法的確定將會對淨利潤產生較大影響。
相比寧德時代，兩家公司在房屋和機器裝置的折舊年限上差距明顯。
首先，房屋建築物的折舊年限通常為20至40年，國軒高科的房屋折舊時間跨度不同，沒有超過40年，但最低也可以10年折完，相當於折舊速度是可以自行選擇的，隨意性比較大。
其次，生產鋰電池的機器裝置通常損耗較大，折舊年限也會相應短一點。寧德時代選擇3至10年，而國軒高科的折舊時間較長，定在8至15年。
按照目前機器裝置價值42億、以8年和15年計算，年折舊額分別為5。25億和2。8億，差距明顯。
2020年國軒高科與寧德時代的平均折舊率分別為6。28%和14。29%，假設按照寧德的平均折舊率計算，國軒當年折舊額為12。98億，比原折舊額增加了7。28億，直接虧損。對於重資產企業來說，折舊年限的選擇對利潤的影響不容忽視。
3、嚴重依賴政府補助
除了折舊可能產生的影響以外，還有其他收益掩蓋了部分真實業績。扣除非經常性損益前後的淨利潤差異巨大，很大程度上源於政府補助。
受益於新能源行業的補貼政策，政府補助逐年增加，一度挽救了下滑嚴重的業績。
但嚴重依賴政府補助存在很大的不確定性，隨著補貼政策的逐步退坡以及鋰電池技術發展的逐漸成熟，提升產品效能和保證質量安全成為鋰電池行業持續發展的趨勢。
4、弱弱聯手
近幾年國軒高科急於擴充產能，多個專案的資金需求導致資金鍊比較緊張，借款壓力倍增。
更難的是，公司存在大量擔保，對外擔保餘額7億、為子公司擔保93億以及子公司之間擔保1億。總擔保餘額約為102億，佔公司淨資產的91。16%，一旦資金週轉不暢，很容易引發連鎖效應。
攀上了大眾的高枝，就一定能成功嗎？
商場如戰場，弱弱聯手成功的案例並不多，還是讓子彈飛一會兒吧！
