原標題：乘風破浪後，
芒果超媒
再難披荊斬棘 來源：研報區
最近，娛樂圈的瓜一個接一個，半月之內就有三位明星跌落神壇，繼吳亦凡之後，國風圈歌手霍尊也被曝出渣男本質。
8月8日，霍尊女友在
微博
官宣和霍尊的戀情，但是並沒有得到霍尊方面的迴應，僅僅兩天後，其女友便發文爆料霍尊人前人後不一致的虛偽形象，儘管之後霍尊宣佈退出演藝工作，不過陪伴渣男九年的女方也是挺可憐的。
明星犯事，發愁的不止經紀公司，還有和藝人有著千絲萬縷關係的上市公司。霍尊作為《披荊斬棘的哥哥》（下稱《哥哥》）嘉賓的一員，毋庸置疑會對節目造成非常嚴重的負面影響，而《哥哥》是創業板上市公司芒果超媒的自制綜藝節目，所以，霍尊被曝醜聞，倒黴的還有芒果超媒。
自從芒果tv《乘風破浪的姐姐》（下稱《姐姐》）一炮而紅，成為爆款之後，節目組葫蘆依樣，將女性嘉賓全部換成男性，便又是一部新作，不過不得不說，從網上的反饋來看，這種換湯不換藥的做法還挺吃得開。
自從2018年芒果超媒借殼上市以來，業績蒸蒸日上、屢創新高，在普遍虧損的影視行業是個另類的存在，公司真的有表面看起來那麼好嗎？
其實，倒也不見得。
01
半年報業績
8月17日晚間，芒果超媒釋出2021年半年報，報告期內，公司實現營業收入78。53億元，同比增長36。02%；實現淨利潤14。51億元，同比增長31。52%，延續以往高速增長的態勢。
分產品和服務看，芒果超媒主要有三大塊業務：芒果tv網際網路影片業務、新媒體互動娛樂內容製作和內容電商，其中，芒果tv網際網路影片業務上半年收入58。98億元，同比增長49。45%，成為拉動公司業績的主要動力。
具體來看，芒果tv網際網路影片業務又可分為廣告、會員及運營商業務。報告期內，廣告業務帶來收入31。42億元，同比增長74。75%，驅動廣告收入增長的因素主要是公司頭部IP不斷重新整理招商記錄，如《乘風破浪的姐姐（第二季）》創上半年單專案招商金額之最；以《密室大逃脫（第三季）》等IP為代表的綜N代專案廣告招商體量提高；頭部劇集以及定製綜藝的廣告收益提高。
報告期內，公司實現會員收入17。45億元，同比增長23。05%，但是增速有所放緩，公司在半年報中解釋道，主要是因為去年同期在《下一站是幸福》等熱播劇的拉動下，會員收入增速的基數過大。
總的來看，公司的業績十分靚麗，增速也非常可觀，然而，值得注意的是，公司應收賬款規模也很大。截至2021年6月底，公司應收賬款餘額為37。13億元，佔營業收入的比重達47%，也就是說，公司收入的快速增長是建立在寬鬆的信用政策之上的，這對公司而言同樣也是一種風險。
02
關聯交易存疑
芒果超媒大股東為芒果傳媒有限公司，實控人為湖南廣播電視臺，作為湖南廣電的親兒子，芒果超媒不僅可以以極低的價格獲得優質內容，甚至可以透過關聯交易獲取資金支援。
半年報顯示，公司近期有5筆重大關聯交易：和湖南廣播影視集團有限公司的版權交易、廣告業務，為湖南衛視商業運營發展有限公司提供廣告發布服務，為韻洪傳播科技（廣州）有限公司提供廣告發布服務以及和咪咕文化科技有限公司的運營商業務，合計發生關聯交易金額24。47億元，占上半年營業收入的31%。
不僅如此，湖南廣電還同時是芒果超媒第一大客戶以及第一大供應商，由於半年報沒有披露相關資訊，以2020年年報為例，公司前五大客戶銷售額佔比為35。48%，其中和湖南廣電的交易金額為30。38億元，交易佔比達21。69%；同時也是公司第一大供應商，交易金額為12。1億元，交易佔比達13。11%。
眾所周知，關聯交易過程很容易伴隨利益輸送，所以，對芒果超媒的高額收益，我們還是要報以謹慎態度。
03
現金流風險
對上市公司來說，營業收入和利潤是很容易修飾的，例如放寬信用政策、透過關聯交易都能夠做大營業額和利潤規模，所以，我們在分析企業營業收入和淨利潤時應該多留個心眼。
那麼如何驗證公司收入的質量如何呢？
最簡單的方式，就是透過現金流量表，由於現金流量表是基於收付實現制的會計基礎，所以很難造假。
半年報顯示，芒果超媒上半年經營活動產生的現金流量淨額為4。02億元，看起來似乎還不錯。然而分季度看，今年一季度的經營性現金流為4。27億元，也就是，公司的二季度現金淨流量其實是負的，實際上淨流出了2480。25萬元，而2020二季度的經營性現金流為3。65億元，相比之下，公司2021年二季度的表現相當糟糕。
通常，我們可以用淨現比（經營性現金流量淨額/淨利潤）來衡量企業的盈利質量，淨現比越大，則說明企業的盈利質量越高，一般認為淨現比大於1的企業盈利質量是比較的優秀的，芒果超媒上半年的淨現比是多少呢？
0。28，盈利質量堪憂，公司業績步步攀升的時候，其實並沒有收到多少現金，公司的經營情況遠沒有想象中那麼好，這也是公司近期決定定增募資45億元人民幣的根本原因。
