特斯拉市值超萬億美元的時候，比亞迪的市值也超過9000億人民幣。

9000億人民幣摺合美元大約為1421億美元，超過德國大眾，寶馬、賓士和法拉利，也超過美國的通用、福特。

比亞迪靠什麼超越這些百年老字號？

一方面，公司的新能源車一騎絕塵，無論是銷量還是技術都領先傳統車企；另一方面，公司在磷酸鐵鋰電池領域的領先優勢，已經開始逐漸發揮。

也就是說，汽車產業的超越靠的不僅僅是原路追趕，更是換道超車。

年進口額超過3000億美金的晶片產業呢？

幸運的是，我們晶片產業也迎來了一個換道超車的機會。

PC時代的網際網路成就了Intel和AMD；手機時代的移動網際網路成就了ARM和高通（替海思心疼兩秒鐘）；下面即將登場的，是萬億市場近乎無限空間的萬物互聯的物聯網時代。

從空調彩電，到汽車，到智慧手錶，電飯煲，燈具，體脂稱… …

都加入了物聯網晶片。

而和前兩個時代不同的是，因為行業五花八門，標準非常複雜，物聯網晶片並沒有一統天下的Intel或者高通。

拋掉了x86、ARM架構的束縛，這就給了中國晶片企業換道超車的機會。

比如，專心致志於智慧家居智慧家電晶片領域的樂鑫科技（688018。sh）。

星空君用8266開發板跑起來以前需要一臺伺服器才能完成的服務時，震驚了。

要知道，這塊板子才8塊錢，量產版體積更小价格更便宜。

樂鑫的8266可以實現WiFi訪問，連線其他感測器，並可以控制電路開關，可以廣泛使用在各種智慧家電裝置上。

1

三季報單季業績疑雲

樂鑫科技1-9月份實現營收9。78億，較上年同期增加76。85%，淨利潤1。48億，較上年同期增加83。32%。

資料來源：同花順iFind，製圖：詩與星空

從成長曲線來看，公司三季報非常靚麗。

但是，如果分季度來看，公司第三季度單季淨利潤僅僅增加了1。22%。主要原因是研發費用增幅較快，一方面是研發人員增加，另一方面是股權激勵影響。

假設研發費用增幅和營收增幅基本一致，公司三季度單季的淨利潤大概能增加30%以上。

所以，樂鑫是一家非常注重研發的企業，而研發的核心，是員工，公司75%以上員工都是研發人員，且以碩博學歷為主。

2

市佔率第一的物聯網晶片商

在公司的前十大股東中，雷軍的金米資本名列其中，持股1。87%。

因為米家產業鏈的原因，雷軍佈局投資了IoT領域很多公司，樂鑫作為智慧家電常用的物聯網晶片提供商，被雷軍持股就不難理解了。

不過，雷軍自己也在物聯網晶片領域做出了努力，推出物美價廉的物聯網用處理器：松果處理器。

據樂鑫的招股書，公司2018年的時候，WiFi物聯網晶片市場佔有率全球第一。

因為物美價廉，營收規模不大。

但是這個市場還在不斷的成長，越來越多的傳統企業，都有采購物聯網晶片進行產品升級的需求。

從這個角度看，公司的未來既有不確定性，也有挑戰性。

3

客戶風險和存貨風險

公司上市以來，除了融資導致資金增加，資產負債結構整體變化不大。但是2021年三季報顯示，公司的存貨高得離譜。

從年初的2億左右，逼近3億。

資料來源：同花順iFind，製圖：詩與星空

從公司財報披露的資訊看，公司遇到了原材料漲價的情況。存貨的增加很可能和囤原材料有關，但是作為晶片企業，還要面臨產成品價格不斷走低的情況。

這意味著公司過高的存貨，存在著一定的存貨跌價風險。

假設公司2。89億的存貨，年底的時候按照10%計提存貨跌價準備，那麼對公司利潤的影響，幾乎是腰斬。

除了存貨風險，公司還存在著大客戶依賴度過高的風險。

2018、 2019、 2020 年度、 2021 年上半年度，公司向前五大客戶銷售的金額佔同期營業收入的比例分別為 47。88%、 50。96%、 42。18%和 38。31%。

據招股書，前五大客戶中，包括著名的IoT平臺塗鴉資訊、小米等物聯網企業。

4

群雄並起

樂鑫進入物聯網晶片領域相對比較早，尤其是在智慧家電領域有比較深層次的耕耘。

但是這個領域的門檻並不算非常高，除了上文提到的小米外，阿里也開始進入。

據報道，平頭哥的玄鐵系列已經出貨25億顆。

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不過玄鐵的資料看看就好，有點虛，因為它有相當一部分是賣的方案而非實物，按照這個方案生產的都算數。

從定位來看，玄鐵也是面向物聯網晶片，在一定領域會和樂鑫的物聯網晶片會形成區域性競爭關係，

隨著玄鐵910的推出，基於RISC-V架構的物聯網晶片可以應用於更為複雜的場景和裝置。也對樂鑫的產品形成了卡位，很難在這個層次有突破。

作為阿里的“親兒子”，平頭哥有錢，有人才，有資源。對目前的產品競爭力不強，但對產品上限的壓制，後果是比較可怕的。

任何事都有兩面性，即便是無力突破更高層級，如果樂鑫能深耕現有領域，能把智慧家電這塊龐大的市場吃下來，那公司的營收規模也是充滿想象力。