暴跌之下，以太坊DeFi借貸協議上超3。85億資產遭清算
由於以太坊價格劇烈波動，近 24 小時以太坊上借貸協議的清算量達 3。85億美元，創歷史新高。其中 AAVE V2 上的清算量達到 1。775 億美元，排名首位，排名第二位的 Compound 為 1。352 億美元，當前以太坊上借貸協議總借款額為 159 億美元。
作為對比，上一次以太坊遭遇同樣級別的跌幅，要追溯到去年的3月12日~13日，兩天之內以太坊價格從195。6美元下跌至87美元，最大跌幅達55。5%；同期在以太坊DeFi借貸協議上有價值0。72億美元的資產遭到清算。一年時間，同樣的行情下，清算資產金額增幅超過430%，從這個角度也可以一窺這一年來DeFi借貸協議蓬勃發展的勢頭。
以太坊的DeFi借貸協議的發展狀況並重點介紹DeFi借貸協議中的清算機制。
DeFi借貸協議
提到DeFi借貸協議，就不得不提MakerDAO。MakerDAO專案啟動於2014年，不僅是以太坊上的第一個成功的抵押借貸類的DeFi專案，更被認為是開啟 DeFi大門的明星專案。MakerDAO作為一個流動性池為借貸需求雙方提供一個平臺，流動性提供者向池子提供資產並賺取利息，而借款人從池子貸款並支付債務利息。本質上，MakerDAO彌合了希望從閒置資金賺取利息的放款人與希望貸款用於生產或投資用途的借款人之間的缺口。
MakerDAO協議建立於以太坊之上，是完全開源的，在公開透明的情況下執行，並且有去中心化的治理組織來確保每個人都清楚發生了什麼——包括當前該市場上的存款量、借款量以及利率的變化和待清算資產的數量等等，每一個參與者都可以平等的獲取全部資訊。
相較於傳統金融市場中的借貸服務，以Maker DAO為代表的DeFi協議則提供了一個無審查、無障礙金融服務平臺。目前MakerDAO已經支援ETH、BAT、USDC、WBTC、TUSD、KNC、ZRX等多種加密資產作為其穩定幣Dai的抵押資產，同時為了保障系統穩定和使用者資產安全，Maker DAO採用了超額抵押的模式，目前Maker DAO上的ETH的抵押率是一般為150%（其他抵押資產視其流動性差異略有不同），也就是說如果借款人想要獲得100美元的DAI，需要抵押價值150美元的ETH。
在這個過程中，借款利率由演算法綜合評估該抵押資產在平臺中的借款量和存款量的變化來決定，顯然這是一個浮動的資料，可以透過如下的數學公式表達出來：
Maker DAO借款利率計算方式
簡單的說，當借款使用率（也就是使用者存進該協議的資產被借出的比例）越高的時候，對應的借貸利率也會越高，而借款利率決定著存款利率的高低，除了平臺會收取的借款利息中的一部分作為平臺收益，其餘部分將按照存款比例全部平分給存款人作為他們的利息。
借貸利率與借款使用率的變化
但是，需要指出的是，DeFi借貸協議中的的借款使用率並非越高越好，當借款使用率達到100%，即所有存入資金全部被借完的時候，如果有存款人決定從流動性池中取回資金或者抵押資產價值大幅下跌時，這將發生資金池裡面的存款額小於借款額的極端情況，這將可能出現資金擠兌、資金池爆倉的風險。因此DeFi借貸系統通常都會設計有最優使用率（即上圖中的拐點位置），當資金使用率超過最優使用率時，借款利率會大幅上升，以抑制更多的借款需求，保障資金池的安全。但即便有最優使用率的設計，仍然存在像2020年3月12日和今年5月19日這樣極端行情衝擊的風險，所以還需要有清算機制來作為“兜底”雙保險。
什麼是清算？為什麼會有清算？
什麼是清算？從本質上講，DeFi借貸協議中的清算就是以低於市場價格的方式出售一部分抵押資產，來支付借款人應向資金池歸還的本金與利息，從而使得資金池得以持續健康運轉的機制。
為什麼會引入清算機制？上面我們提到，在 DeFi 抵押借貸協議中，當抵押資產價值超過借款價值並且低於最優使用率的情況下，是比較健康的執行狀態，此時借款人可以獲得流動資金，同時無須出售其存入協議的資產。然而，當抵押資產價值大幅下降，或者借款價值升高時，借款人會有動機規避還款，這有可能讓存借雙方都陷入困境，進而導致壞賬。
在這樣的背景下，所以就有了清算，即在借款人的抵押資產不足以覆蓋其借款時，智慧合約就會執行清算流程，借款人的抵押資產會被其他人以95%左右的折扣買走，同時借款人還可能需要繳納一定的罰金。
如何進行清算？
這裡首先需要引入一個“清算人”概念，DeFi 抵押借貸協議中的清算人機制類似於傳統金融中對於不良資產的拍賣清算邏輯，既有風險也存在巨大的獲利空間，透過中心化的方式，能夠大大提升極端情況下的清算效率，避免加劇去中心化鏈上擁堵的風險，儘可能維護借貸協議安全穩定執行。需要指出的一點是，在DeFi 抵押借貸協議中，每一個參與者都有資格成為清算人。當然，成為清算人的一個必要前提是市場中有需要被清算的抵押資產，即上文所說的壞賬。
壞賬何時出現？由於目前大多數DeFi 抵押借貸協議都採用的是超額抵押，所以當抵押資產本身價格下跌，導致借款人抵押資產的抵押率達到清算線時，壞賬和清算人就會出現了。
DeFi 抵押借貸協議中觸發清算的條件：
清算有兩種常見的方式，一種是直接將借款人的部分抵押物以一定的折價透過合約掛單出售，允許任何使用者代替借款人償還債務後立即轉售進行套利；另一種方式是從底價開始，以逐步加價的方式公開將抵押物進行拍賣。
一般來說，大多數清算人更傾向於第一種套利方式進行交易。在DeFi 抵押借貸協議中，為了調動清算人的積極性，會使用一個名為清算人折扣的引數為清算人提供價格優惠，這個清算人折扣一般在5%左右，這意味著清算人可以以 5% 的優惠折扣重新購買抵押品。看到出現壞賬的賬戶抵押資產不足時，清算人可以介入，以折扣價買下該抵押資產，並補充部分借款資金，直至將壞賬賬戶的資產抵押率提高到150%以上。然後清算人可以轉手進行搬磚套利，去二級市場賣出自己以95%折扣價買進的抵押資產，併為自己賺取一筆不錯的收益。當然我們上面也提到了清算人在清算過程中既可能獲得可觀的收益也面臨著一定的風險，這個風險就在於其以95%折扣買進的抵押資產價格還有可能進一步下跌，如果下跌幅度大於其享受的優惠折扣，那麼就有虧損的風險，同時需要考慮的還有套利交易的手續費和鏈上交易的Gas費，比如在昨天的下跌行情中，我們觀察到以太坊的平均手續費就出現了大幅上漲，一度達到0。01838401ETH/筆，而在兩天前，單筆手續費僅僅需要0。00641721ETH。
2021年5月19日以太坊單筆手續費
在去年3月和今年5月的兩次極端行情中，DeFi 抵押借貸協議中都出現了相當大額的清算。這給市場和DeFi參與者再次敲響了警鐘，由於DeFi專案高度依賴 ETH 抵押模式，多層巢狀，槓桿迴圈放大，有明顯的順週期性和不穩定性，一方面需要從業者從經濟學角度著手對借貸協議進一步最佳化，另一方面還需要DeFi參與者謹慎使用槓桿，對市場保持敬畏，時刻做好風控措施。
同時昨日以太坊交易手續費的短時飆升也再次暴露出了鏈上交易速度慢限制市場出清效率的問題，需要以太坊 2。0 對效能問題進行重點改進。
免責宣告：數字資產交易涉及重大風險，本資料不應作為投資決策依據，亦不應被解釋為從事投資交易的建議。請確保充分了解所涉及的風險並謹慎投資。