本文要點：
精選層由於地位、流動性，估值一般都比A股公司低很多。而朱老六等公司都拿A股上市公司來作為可比公司，作為發行定價參考，顯然是不對的。這個問題，難道股轉公司在稽核時不明白嗎？我認為應該剎住這股歪風，不應該如此尋找可比公司，更不應該為高價發行尋找藉口。精選層公司以A股上市公司作為可比公司確定發行價，這才是精選層頻頻破發的主要原因。
主營腐乳、酸菜和料酒的東北企業朱老六，13日就要開始在新三板精選層申購了。朱老六採用直接定價方式，發行價格為9元/股，對應發行前14倍市盈率，發行後19倍市盈率。應該說，這個發行價在調味品行業不算低。在停牌前的去年9月25日，朱老六在新三板掛牌價格為22元，不過這個價格是一個月之內拉上去的，在去年初價格只有3塊錢。
1、朱老六此次精選層公開發行只有1名戰投
資料顯示，超額配售選擇權行使前，朱老六本次公開發行股份數量2，345萬股，若超額配售選擇權全額行使，則發行總股數將擴大至2，696。75萬股，發行後總股本將擴大至10446。75萬股。朱老六此次精選層公開發行有1名戰投，為珠海橫琴長河天味股權投資基金（有限合夥），擬認購466。66萬股。
按照發行價9。00元/股，超額配售選擇權行使前發行股票2，345萬股進行估計，本次發行預計募集資金總額為21，105萬元。根據公開發行說明書披露，朱老六所募資金將用於“生產基地擴能建設專案”、“營銷服務及資訊化綜合配套建設專案”、“研發中心升級建設專案”。
2、在東北地區，腐乳品牌“朱老六”小有名氣
自1991年起步於2000元的創業資金，朱老六目前已成長為一家營收近2億元的地方調味品小巨頭。公司為農業產業化國家級重點龍頭企業，主營業務系腐乳、酸菜和料酒等 產品的研發、生產和銷售。公司創始人團隊自 1991 年起開發腐乳產品，並於 1997 年創立“朱老六”品牌。公司專研地道東北味，有著多年的專業經驗和深 厚的行業積澱，在行業內擁有良好的信譽和廣泛的知名度，2019 年腐乳產量規 模可達到國內腐乳細分行業前三名。
在公司治理方面，朱老六依舊保持了較強的“家族經營”特點。在公司前十大股東中，朱先林、朱先松、朱先蓮、李殿奎等人都和朱先明具有直接的親屬關係。在朱先明擔任公司董事長和總經理之外，朱先林和朱先松還分別擔任公司高管和董事。
3、經歷2019年業績下滑後，2020年利潤增長127%
自登陸新三板以來，朱老六一度保持了較高的業績增速。但在2019年，其卻遭遇了營收、淨利的雙雙下滑。財報資訊顯示，2019年，朱老六的營業收入約為1。9億元，同比下降9。95%；淨利潤2454。6萬元，同比下降近40%。對此，朱老六方面解釋為，公司加強產品生產流程最佳化、自動化改造和除錯導致產品產銷量下滑。與這種說法對應，公司在2019年的銷售費用、管理費用和研發費用分別增加了21。66%、6。95%和1801。50%。
在經歷2019年業績同比下滑後，公司2020年實現營收2。56億元，同比增長超過三成，淨利潤為4960萬元，同比翻倍；扣非後淨利潤為4730萬元，同比增長127%。 研發方面，2020年，公司先後與吉林農業大學、吉林大學建立了研發合作關係。截至 2020年末，公司擁有11項專利，其中發明專利2項。
3、腐乳和酸菜哪個佔大頭？
公司腐乳產品銷售收入佔主營業務收入比例分別為 83。38%、 84。90%和 85。24%，佔比較高，因而腐乳產品的銷售情況將會直接影響公司的經營業績。儘管公司已進行了新產品開發和佈局，但產品研發成功及市場推廣 需要一定時間，因而，腐乳產品在公司的未來短期經營中仍然將是主要的銷售 產品。公司酸菜產品銷售收入分別為 2，804。54 萬元、2，232。72 萬元和 3，097。96 萬元，佔主營業務收入比重分別為 13。38%、11。85%和 12。15%，
公司產品的銷售區域主要分佈在東北、華北和華東地區，尤其在東北地區 市場佔比較大，報告期內，公司在東北地區實現的銷售收入分別為 16，029。23 萬 元、13，951。67 萬元和 17，917。96 萬元，佔主營業務收入比例分別為 76。47%、 74。02%和 70。25%。
可見，朱老六腐乳佔大頭，酸菜只佔十幾個點，銷售主要在東北地區。目前腐乳行業主要企業有北京二商王致和食品有限公司、北京市老才臣食 品有限公司、黑龍江省克東腐乳有限公司、紹興咸亨食品股份有限公司和雲南羊泉生物科技股份有限公司等。
目前我國腐乳行業除了王致和作為全國性品牌外，其餘均為區域型或地方型企業。公司“朱老六”牌腐乳在行業內擁有較高的知名度，為東北地區腐乳知名品牌。 透過對比中國調味品著名品牌企業 100 強中 2019 年腐乳細分品類企業產 量資料，公司 2019 年腐乳產量規模可達到行業前三名。
4、不能拿A股上市公司作為可比公司確定發行價
朱老六公司選取了咸亨股份、恆順醋業、千禾味業為可比公司，確定其發行市盈率。公司自稱，發行人對應的 2020 年 扣除非經常性損益前後孰低淨利潤攤薄後市盈率為 19。21 倍；假設全額行使超 額配售選擇權時，發行人對應的 2020 年扣除非經常性損益前後孰低淨利潤攤 薄後市盈率為 19。88 倍，均低於同行業可比公司 2020 年平均靜態市盈率。
我們看到，恆順醋業市盈率66倍，千禾味業114倍，都高得不行，新三板的咸亨股份只有15倍市盈率，這個是基本正常的。應該說，這種可比公司選擇方式是不適當的，不應拿A股上市公司來作為發行參考，因為你畢竟在精選層發行，而精選層還是在新三板。如果想到A股，還需要轉板，精選層公司和A股公司並不能劃等號，估值也沒有可比性。
精選層由於地位、流動性，估值一般都比A股公司低很多。而朱老六等公司都拿A股上市公司來作為可比公司，作為發行定價參考，顯然是不對的。這個問題，難道股轉公司在稽核時不明白嗎？我認為應該剎住這股歪風，不應該如此尋找可比公司，更不應該為高價發行尋找藉口。精選層公司以A股上市公司作為可比公司確定發行價，這才是精選層頻頻破發的主要原因。
那麼，朱老六能不能申購呢？可參考下蓋世食品。同處精選層的蓋世食品發行價只有3。48元，市盈率10。28倍，如今蓋世食品股價6。18元，市盈率20倍。也就是說，朱老六這個農民企業家一點不厚道，發行價就19倍市盈率，估計申購也只能喝湯。