編輯導語：併購能夠使得新乳業在短期內擴大規模，但併購留下的“後遺症”，顯然也不少。

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5月20日，新乳業釋出了《2021-2025戰略規劃》，提出“三年倍增，五年力爭進入全球乳業領先行列”的戰略目標。

董事長席剛在股東大會上表示，三年倍增是指在2020年的基礎上，實現2023年合併營業收入、淨利潤增長率不低於95%。

而就在三個月後的8月27日，新乳業公佈了一份頗為亮眼的半年報：2021年上半年營收利潤均獲大幅增長，其中營業收入達43。16億元，同比增長68。85%；歸母淨利潤達1。46億元，同比增長90。58%；扣非歸母淨利潤達1。19億元，同比大幅增長133。47％。

顯然，這份半年報為新乳業的戰略規劃提振了士氣。

不過，值得注意的是，近年來新乳業營收和淨利潤的增長，主要依靠的是收併購其它乳企後的業績並表。

今年上半年，有分析就認為，新乳業目前正處於第三輪收併購的加速期，意味著公司在2021年或將繼續發起1-2項收收購。

而就在9月7日，新乳業釋出公告稱，擬透過旗下子公司以5840萬美元收購澳亞投資5％股份。

接二連三的收併購，能夠使得新乳業在短期內擴大規模。但併購留下的“後遺症”，顯然也不少。

豪擲30多億，收併購8家乳企

9月7日，新乳業釋出公告稱，擬透過子公司GGG Holdings Limited以5840萬美元收購澳亞投資5％股份，交易對方為新加坡企業佳發（JAPFA LTD）。

據統計，為了爭奪上游奶源，新乳業自2019年登陸資本市場以來，已先後對8家乳企實施收併購，累計花費金額超30億元，相當於其近兩年淨利潤總和的6倍。

2019年7月-8月期間，新乳業決定透過股權投資的方式進行戰略投資，以自有資金7。09億元認購及購買中國現代牧業控股有限公司5。95億股股份，佔現代牧業新發行股份後總髮行股本數的9。28％。

僅一個月後，2019年8月，新乳業以1。93億元的交易價格擁有或實際控制與“福州澳牛”品牌相關的全部資產及業務所成立新公司55%的股權。

進入2020年之後，新乳業對外投資的腳步未有停滯。

5月，新乳業釋出公告披露重大資產重組，擬以15。22億元收購西北區域龍頭乳企寧夏寰美乳業發展有限公司的全部股份。

提起寰美乳業，大多數人或許會感到陌生。但是，其控股子公司夏進乳業在行業內名氣很響亮，是西北地區乳製品行業的龍頭企業、農業產業化國家重點龍頭企業。

此外，新乳業還收購了綜合牧業98。8%股權、新澳乳業和新澳牧業55%股權，分別花費1。89億元、7817。38萬元和2287。03萬元。

今年1月5日，新乳業再次釋出公告稱，擬收購“一隻酸奶牛”所屬公司60％股權，交易對價為2。31億元。

按照新乳業的說法，這一系列收併購，將進一步強化公司奶源佈局，形成上下游穩定的合作關係，提升盈利能力。

不過，收併購不是什麼難事，只要錢到位就行。真正的難點，是如何將這些乳企進行整合。

從最近一年新乳業在資本市場上的表現來看，投資者對於其收併購或許並不看好。

去年8月，新乳業股價曾達到25。91元/股的階段性新高。不過，其股價隨之就進入了跌跌不休的狀態。

截至9月15日，新乳業收盤價為14。47元/股，較去年最高點已經縮水近四成。

收併購的“後遺症”

收併購最直觀的效果，是在短期內迅速擴大了新乳業的營收規模。

資料顯示，2018年至2020年，新乳業營業收入分別為49。72億元、56。75億元和67。49億元，同比分別增長12。44%、14。14%和18。92%。

淨利潤方面，雖然增速不高，但總歸還是增長了。資料顯示，2018年至2020年，新乳業錄得淨利潤分別為2。43億元、2。44億元和2。71億元，同比分別增長9。22%、0。41%和11。18%。

進入2021年，新乳業的營收和淨利潤增勢繼續，上半年實現營收43。16億元，同比增長68。84%；淨利潤1。64億元，同比增長104。53%。

而這一切，主要歸功於新乳業的收併購。

資料顯示，2020年7月1日至年末，新乳業收購的寰美乳業等4家企業合計營業收入達到9。75億元，淨利潤達0。59億元。由此看出，新乳業的業績增長主要來自被收購的企業，自身動力並不強。

而在2021年一季度，新乳業實現營收20。1億元，同比增長90。88%；淨利潤0。29億元，同比增長210。5%，同樣得益於寰美乳業、新澳乳業等四家子公司並表。

如此可見，新乳業的收併購對於其迅速做大規模、擴大盈利有著極大的幫助。但是，從另一方面來看，這些公司的並表也影響到新乳業的盈利質量。

追溯歷史資料，2016年至2020年，新乳業的銷售淨利率分別為3。59%、4。88%、4。96%、4。43%和4。29%，連續5年不足5%，而且正是從2019年開始逐年下滑的。

不僅如此，同一時期新乳業的銷售毛利率分別為32。48%、34。72%、33。85%、33。11%和24。49%，也在2019年之後出現大幅下滑。

另外，2017年至2020年，新乳業淨資產收益率分別為20。00%、18。00%、12。82%和11。97%，也是連續下滑。

而在2021年上半年，新乳業的銷售淨利率仍不足5%；銷售毛利率也只有25。88%，同比下滑23。21%；淨資產收益率為5。49%。

此外，連續不斷的收併購，使得新乳業的資產負債率大幅上升。

2019年上半年，新乳業資產負債率為55。54%。到了2021年第一季度，新乳業的資產負債率上漲至67。82%，其中短期借款增至12。53億元，流動負債增至33。49億元，總負債規模達到60。4億元。整個2021年上半年，新乳業的資產負債率高達68％，位居乳企行業高位。同時，新乳業還有近10億元的其他應付款和應付賬款需要在一年內償還。

收併購還使得新乳業的商譽大幅上漲。2019年年上半年，新乳業的商譽為2。23億元。而到了2021年一季度，這一數字增至7。14億元，增長2。2倍。

由此可見，收併購對新乳業來講，絕對稱得上是一把“雙刃劍”。

原文作者：

梁華梁

編輯：

華梁