斑馬消費 範建

作為已有58年曆史的老品牌，江淮的乘用車始終無法突出重圍，只能在外部合作上另闢蹊徑。

公司在為蔚來汽車代工的同時，透過混改牢牢抱住了大眾的大腿，江淮品牌基本退出傳統乘用車的競爭，取而代之的是“思皓”。

去年，在大股東低價參與公司定增之後，持股5%以上的第二和第三大股東卻趁機高位減持，落下了割韭菜的罵名。

緊抱大眾

大眾在進入中國長達30多年後，與中國車企的合作，在江淮身上得到昇華。

2017年，大眾與江淮汽車（600418。SH）共同出資成立合資公司江淮大眾，成為唯一一家與三家中國車企合資的外資汽車品牌。

不僅如此，為了與大眾汽車深度捆綁，安徽當地還引入大眾參與江淮汽車的混改。

在不改變江汽控股對江淮汽車的控股股東地位，以及安徽國資實際控制權情況下，大眾汽車同時對江汽控股和江淮大眾注資，江汽控股由安徽國資100%持股，變為與大眾汽車各持50%股權，與此同時，大眾對江淮大眾的持股權由50%增至75%，並更名為大眾汽車（安徽）。

基於控制權的提升，大眾汽車需要在資源上進行傾斜。

根據相關協議，合資公司將投資10億歐元，並獲得大眾集團4-5個品牌產品，在B、C級等細分市場，大眾集團旗下產品落地中國時，合資公司將獲得優先考慮。

協議還初步約定，合資公司到2025年目標產量為20-25萬輛（總收入300億元），到2029年達到35萬-40萬輛（總收入500億元）。

2020年，合資公司已推出全新品牌“思皓”，目前已有包含燃油車和新能源在內的10款車型上市。

隨著思皓品牌的面世，江淮汽車原江淮品牌，已基本退出燃油乘用車市場的競爭。

在大眾的加持直系下，江淮汽車旗下乘用車銷量，終於結束了2017年以來的持續下滑，在2021年企穩回升。全年，公司乘用車總銷量再次突破20萬輛，特別是SUV銷量同比增長117。55%達到19。38萬輛。

今年1月，江淮汽車SUV銷量再度同比增長35。48%，月銷量逼近2萬大關，但轎車、MPV等車型表現依舊拉垮。

江淮汽車是一家集商用車、乘用車以及動力總成研發、製造、銷售等於一體的綜合性汽車廠商，但最近幾年來，乘用車一直在拖整個集團的後腿。

2018年以來，公司乘用車板塊毛利率畸低（均低於5%），2020年更是破天荒地降至-2。48%，純屬虧本賺吆喝。在此期間，公司乘用車產能利用率低，2018年和2019年分別為45。03%和37。47%，2020年在出售了部分乘用車廠房、裝置等資產後，產能利用率提升至56。4%。

為蔚來代工不持久

雖然傳統乘用車始終表現不佳，但在新能源汽車領域，江淮汽車曾取得了較好的成績。2016年，公司新能源乘用車銷量大幅增長74。59%，達到1。84萬輛；2018年，更是翻倍增長至6。37萬輛。然而，隨著新能源補貼的逐漸退坡，2019年和2020年連續兩年銷量下滑。

剛剛過去的2021年，江淮汽車新能源乘用車銷量猛漲，同比增長169。12%至13。41萬輛，只是目前並不清楚，這一銷量資料中，是否包含蔚來汽車。

2016年，李斌的蔚來汽車尚在研發階段，生產資質是造車新勢力都必須面對的一道門檻。蔚來找到了江淮汽車，雙方達成了合作協議。

從2017年首款交付的ES8開始，蔚來的所有產品都是出自江淮汽車的生產線。

為了與蔚來汽車展開長期合作，江淮汽車投資超過20億元，建設年產10萬輛高階新能源汽車生產線。並與蔚來方面約定，專案投產前三年，蔚來對虧損進行全額補償。

財報顯示，2018年-2020年，江淮汽車分別確認虧損補償1。26億元、2。07億元和0。65億元。

根據雙方協議，江淮汽車可以為蔚來代工ES8、ES6、EC6等車型，直至2024年。

值得注意是，2021年，蔚來汽車全年銷售9。14萬輛，已被小鵬汽車超越。去年12月和今年1月，蔚來汽車的單月銷量增長均不足50%，遠低於小鵬、理想、哪吒、零跑等造車新勢力。

更重要的是，蔚來汽車的自有產能正在緊鑼密鼓的建設中。蔚來已與合肥市達成合作，規劃建設一個年產能100萬輛整車的產業園，一期工廠預計在今年三季度投用。屆時，蔚來汽車的生產必將向自有工廠轉移。

不過，雙方在去年3月達成了新的合作意向，共同出資成立江來先進製造公司，計劃以創新驅動引領生產製造，促進汽車產業的轉型升級，並探索打造創新的商業模式。

大股東高位減持

2017年以來，江淮汽車已連續4年扣非虧損，虧損金額合計超過46億元，去年前三季度，公司扣非再度虧損7。01億元。公司能保持上市地位，主要靠補助。2017年-2020年，公司獲得補助合計達43億元。

除了補助之外，出售資產也是公司維持賬面盈利的重要手段。

2019年，公司一度推進透過股權轉讓，讓渡對安凱客車的控制權，該交易歷時1年有餘，終因無法在短期內達成最終協議，交易宣告失敗。

2020年，公司將乘用車二廠總裝車間等資產轉讓給大眾汽車（安徽），交易對價7。70億元；

2021年，公司陸續轉讓乘用車物流發運場、試車跑道以及江福車體、開邁斯等控股參股公司股權，均獲得一定收益。

對於公司未來的發展趨勢，公司前幾大股東用實際行動表達了不同意見。

去年4月，江淮汽車向控股股東江汽控股定向增發募集資金20億元，用於償還貸款和補充流動資金，定增價格6。88元，較基準日的收盤價約打了七五折。

在定增落地之後，公司股價迎來了一波大爆發，在當年7月26日，一度摸上了21。90元的高位。

在此期間，持有公司5%以上股權的第二和第三大股東安徽國控集團和建投投資，緊急出手減持。

建投投資在2021/8/2-2022/1/27，透過集中競價，以13。50－20。90元/股減持公司1650萬股，將持股降至5%以下。

安徽國資旗下的安徽國控集團，則在2021/8/30-2021/12/1，以15。01 -18。10元/股，減持套現超過3億元，目前，減持計劃仍未實施完畢。