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黑桃與長劍

在國內，Adobe這家公司的知名度一直保持著非常奇妙的狀態——上到專業設計師，下到計算機系學生，幾乎每個人都接觸過它旗下的生產力工具，PS、PR等軟體的大名就和微軟Office一樣無人不知無人不曉。

然而，它作為一家公司的存在感卻遠遠不如微軟，若是向身邊人丟擲“什麼是Adobe”之類的問題，最終答案總逃不開螢幕上幾個或藍或紫或綠的小圖示。

這與Adobe系軟體在中國市場上大批次被盜版傳播不無關係，但Adobe本身的經營狀況卻沒有因此受到太大影響，不僅如此，

它甚至在數年內實現了快速成長，進而成為全球最賺錢的SaaS公司之一。

這一點，從它近期釋出的第三季度財報中就能看得出來。

圖片來自Yandex

01

吸金能力依舊強悍

查閱美國證券交易委員會

（SEC）

官網可知，Adobe已在近日釋出了截至9月3日的2021財年第三財季業務報表。幾項基礎財務資料上，Adobe在第三季度中創造了39。35億美元的營收，較去年同期32。25億美元的營收增長22%；盈利方面，其GAAP下淨利潤達12。12億美元，較去年同期的9。55億美元增長了27%。

從第三財季的營收組成來看，訂閱收入仍然佔據Adobe總營收的絕大部分。資料顯示，第三財季Adobe訂閱收入達到36。57億美元，較去年同期的29。48億美元增長24%，佔總營收比重高至93%；這之外，產品和服務收入分別為1。19億美元和1。59億美元，不但增長相對遲緩，在營收佔比上也遠遠不及訂閱收入來得高。

這從側面反映了當年Adobe轉型訂閱制的成功——在2013年之前，它一直透過向企業販賣軟體永久使用權來獲取利潤。這種方式雖然獲利較高，但昂貴的購買價格也把一大批中小企業和私人組織攔在了門外（同時催生了大批盜版），宏觀來看不利於業績快速增長。

正是為此，Adobe才轉向更加穩定的訂閱制，這一事件也標誌著它由傳統公司向SaaS公司的轉型。

分產品來看，Adobe的營收專案已經從當年的“三駕馬車”變為了兩大支柱——出售PS、PR、PDF等軟體服務的數字媒體

（Digital Media）

業務和提供廣告營銷方案的數字營銷

（Digital Experience）

業務開始佔據主導，而出版業務

（Publishing）

則逐漸失去存在感。

資料顯示，第三財季中，Adobe數字媒體部門創造收入28。7億美元，同比增長23%。這其中，創意應用收入為23。7億美元，同比增長21%；文件雲收入

（Document Cloud）

達4。93億美元，同比增長31%。

數字營銷部門收入達到9。85億美元，同比增長26%，其中來自數字營銷訂閱的收入高達8。64億美元，同比增長29%。

在財報中，Adobe還給出了公司第四季度的各項財務指引，例如約40。7億美元的營收預估。精確到各業務上，數字媒體部門和數字營銷部門將分別實現20%和22%的同比增長。

圖片來自Yandex

02

Adobe被高估了嗎？

Adobe的新財報得到了華爾街分析師們的多數好評，包括瑞銀、花旗、Piper Sandler、Stifel在內的多家投行都將Adobe的評級維持在了增持、邁入和跑贏大盤。其中，花旗將Ado

be的目標價格提高至678美元，而瑞銀給出的目標價則是690美元。

投資研究網站Seeking Alpha曾給出一組分析師預測資料，他們認為，Adobe將在未來十年中每年都保持營收和每股收益的雙位數增長，且每股收益的增長速度還要快於營收。同時他們還表示，由於運營槓桿的存在，Adobe的利潤率可能也會有所提高。

然而，投資者似乎並不在意分析師的看法。財報釋出後僅一天，Adobe的股價就由645美元跌至626美元，日跌幅達3。07%。截至9月23日收盤，Adobe股價略微回升至630。840美元，算是勉強守住3000億市值大關，但這一數字和今年7月的股價高點669美元還有不小距離。

投資者們的擔心倒也不無道理，畢竟華爾街一向青睞經常大額回購股票的公司，而Adobe恰好是其中一員——截至今年9月中旬，Adobe一年中累計回購的股票已經超過20億美元。這種行為讓其股價從去年的500美元一路飆升，卻也埋下了股價透支未來成長的隱患。

此外，Adobe訂閱收入環比增速早已不復往昔，今年甚至還出現了收入環比下滑的現象。

翻閱財報可知。從2020財年第三財季到今年第三財季，Adobe的訂閱業務收入分別為30億美元、31。15億美元、35。84億美元、35。20億美元和36。57億美元，環比增速則分別為4。4%、3。8%、15。1%、-1。8%和3。9%，並未出現明顯增長趨勢。考慮到Adobe的業績主要由訂閱收入推動，如此遲緩的增速很難撐起它當下高昂的股價，一定程度的回撥自然無法避免。

依賴訂閱業務是大多數SaaS公司的“特色”，在公司處於高成長期時，這種問題倒是無可厚非，但若是訂閱業務出現增速放緩跡象，市場就會更加關心它們對新業務的探索進度。

在這方面，投資者通常會關注企業的研發投入是否增加——可惜的是，Adobe並未給人帶來驚喜。今年三個財季中，Adobe的總支出分別為20。04億美元、19。85億美元和20。27億美元，其中研發支出分別為6。20億美元、6。12億美元和6。51億美元，增長幅度相對較小。

03

收購潮再臨

SaaS成為巨頭們的遊戲？

當然，單純用研發投入來判斷一家SaaS公司是否開展新業務也不甚準確——在手中有充足現金的情況下，它們通常會選擇直接收購初創公司。

今年8月20日，Adobe就宣佈將以12。75億美元的現金收購Frame。io，後者是著名的影片編輯和協作平臺。

圖片來自Yandex

根據雙方透露的資訊，一旦這筆交易在第四季度順利完成，Frame。io的兩位創始人艾默裡·威爾斯（Emery Wells）和約翰·特拉弗（John Traver）將加入Adobe繼續領導團隊，並向Adobe創意雲部門執行副總裁斯科特·貝爾斯基（Scott Belsky）彙報。

貝爾斯基表示，Adobe會把Frame。io的工具整合進PR等產品中，將先進的協作和突破性技術

（包括人工智慧的擴充套件使用）

引入影片製作，使創意團隊更容易編輯影片。他還稱，公司最初曾考慮過透過自主開發工具實現新功能，但最終還是選擇了收購這條路。

Adobe的長板是數字媒體，而在Frame。io所在的網際網路協作領域，它的表現則相對一般，收購Frame。io無疑能夠幫助Adobe補齊這一短板，同時也有助於它進軍遠端生產力軟體市場。

值得注意的是，Adobe對Frame。io的併購並非當下SaaS領域的唯一一起。

今年7月21日，Salesforce正式完成對企業聊天兼內部協作工具初創公司Slack的收購，為了完成這筆交易，前者付出了高達277億美元的鉅額資金。

在這之前不久，Zoom也宣佈了它成立以來最大的一筆交易——以全股票方式收購雲聯絡中心軟體服務商Five9，按照訊息宣佈前一個交易日的收盤價，交易價格將超過147億美元。

圖片來自Yandex

對於被收購的SaaS獨角獸們來說，委身於巨頭很多時候是不得已而為之，Slack就是個很好的例子。它的主力客戶群中小企業被微軟Teams的捆綁打法快速搶佔，光憑它自身體量又難以獲得大企業青睞，只好投入同樣和微軟處於競爭的Salesforce旗下；

Five9則是出於業務上的短板才同意被Zoom收購——按照Five9 CEO羅文·特羅洛普

（Rowan Trollope）

的話來說，公司每年都在呼叫中心上投入大量資源，但仍然難以為客戶提供無縫體驗。

依仗豐富的企服經驗、雄厚的資金以及不斷的併購，像Adobe這樣的巨頭提供給消費者的服務將會越來越完善，越來越全面，而那些在單領域做出成績的SaaS公司也許能一時嶄露頭角，後續仍難以與巨頭們抗衡。

最終，它們可能將不得不在黯然退場和被巨頭收購間做出選擇。

未來某一天，SaaS是否會成為巨頭們專屬的遊戲？時間自會驗證這一切。

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