文/每日資本論
扣非連續4年同比負增長，商譽高企。
這家儲能龍頭企業遇到了大麻煩。
8月25日，浙江南都電源動力股份有限公司（下稱 南都電源）股價小幅低開後仍表現出反彈乏力的狀態。截至當日收盤，其股價為13。6元，下跌1。45%，總市值116。57億元。
南都電源從兩天前開始止跌，但這三天來呈現反彈無力走勢。兩天前，南都電源釋出公告稱，20201年上半年其實現營收65。98億元，同比增60。59%；實現
淨利潤0.37億元，同比降87.71%
；實現
扣非淨虧損0.18億元
，同比增長降158。34%。
簡單說，今年上半年南都電源陷入增收不增利的尷尬。按說這幾年作為國家新興產業的儲能，一直是資本市場的香餑餑。那麼，南都電源業績為何如此呢？
公開資料顯示，南都電源成立於1994年，以鉛蓄電池起家。2008年公司收購上海鋰電後從單一鉛電池橫向拓展至鉛、鋰電並行。2010年4月21日，南都電源登入創業板，每股發行價33元。2015年透過併購，南都電源業務縱向延伸至電池回收領域。今年中報顯示，鉛蓄電池產品（產品）營收佔比 53。39%，再生資源產品（產品）營收佔比33。80%，鋰電產品（產品）營收佔比12。81%。
南都電源的財報顯示，近五年來，其營收除2018年外，總體呈現逐步攀升狀態。2016年為71。14億元，2020年則達到了102。60億元。其淨利潤顯示，2018年為近五年的一個低點，然後就是2020年虧損2。81億元，同比大跌176。23%。
從營收和淨利潤的變化，很容易發現，2018年和2020年分別是南都電源關鍵年份。但這並非全部。細心一點的投資者會發現，南都電源扣非淨利潤同比增長從2017年開始就變成了負增長並一直持續到2020年，扣非淨利潤也從2017年2。66億元，逐步下滑至2020年鉅虧7。82億元。
讓外界驚訝的是，今年4月2日，南都電源公告稱，其2020年度實現淨利潤虧損2。79億元。而63天之前的1月30日其還對外稱，歸屬上市公司股東的淨利潤2。5億元–至3。4億元。
不僅如此，南都電源的短期債務壓力巨大。2020年，南都電源貨幣資金10。8億元，短期借款和一年內到期的非流動負債總計高達40。14億元。2021年中報，短債壓力反而更大。其貨幣資金僅6。41億元，短期借款和一年內到期的非流動負債總計高達41。86億元。貨幣資金很難覆蓋短期債務，且資金缺口較大，資金鍊緊繃。除此之外，南都電源還有3。59億元的商譽，未來也會對其業績產生重大影響。
毫無疑問，業績突然“大變臉”，也暴露出南都電源出了問題。簡單歸納主要是兩大問題，第一是併購後未達到目的，第二是鋰電池市場推進未令人滿意。
眾所周知，2014年國內新能源市場開始進入井噴狀態，以鋰電池為代表的多家企業業績大增。在這種情況下，南都電源開始有目的進行併購將業務往鋰電池傾斜。2016年，南都電源以3000萬元參股長春孔輝汽車科技股份有限公司，以增強在新能源汽車系統整合領域的能力。2017年1月，其又以自有資金2。81億元增資參股北京智行鴻遠汽車有限公司，同年2月又以自有資金8888萬元受讓其9%的股權。透過增資和受讓，南都電源合計持有智行鴻遠35%股權，成為其第一大股東。
但完成收購後，智行鴻遠並未實現2017～2019年度經審計扣除非淨利潤不低於4。3億元的業績承諾，累計實現扣非淨利潤-1。96億元，經營逐步惡化。在南都電源《2020 年度業績快報暨業績修正公告》中的第二條損失約1億元的專案，正是其參股智行鴻遠汽車。
更大的問題還是業務轉型。南都電源的財報顯示，鉛酸電池到目前為止，仍是其最大收入來源。由於技術含量不高，近幾年毛利率一直維持在百分之十幾的低位水平，再生鉛業務毛利率更是低於5%，而最重要的新興產業鋰電池業務推進也不順暢。
資料是最好的佐證。2020年年報顯示，南都電源鉛酸電池營收佔比48。99%，到2021年中報時，營收佔比上升至53。39%，鋰電池2020年營收佔比14。55%，但到今年中報時，卻下降至12。81%。不僅是營收佔比小，營收規模、毛利率都在下降。2021年中報，其鋰電營收8。45億元，2020年14。93億元；
毛利率2021年中報為10.68%，2020年則高達17.77%，顯然明顯下降。
請注意，鋰電池行業的主要上市公司如寧德時代、蔚藍鋰芯、國軒高科等鋰電池產品的毛利率在20%到40%。
值得一提的是，南都電源的存貨也居高不下。2021年6月末，南都電源存貨賬面餘額37。74億元，不僅高於去年底36。04億元，也是近五年的新高。請注意，高庫存會對企業的現金流會造成巨大的壓力。
盤面分析，從復權K線圖來看，南都電源從2016年7月開始其股價便開始一路震盪下行。5月11日見底後，逐步反彈，截至到8月13日摸高至17。33元，漲幅達85%。但隨後反彈結束。目前，日K線和周線均顯示短線止跌，
有反彈需求
。考慮到股價已經達到前期的密整合交區，因此，股價反彈後，還需要在這裡盤整一段時間才能選擇未來股價的方向。
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